АФК «Система» (Открытое акционерное общество «Акционерная финансовая корпорация „Система“») — российская финансово-промышленная группа. Основана в 1993 году, штаб-квартира — в Москве.
Содержание
Собственники и руководство
Остальные акции распылены среди физических лиц, в том числе топ-менеджеров «Системы» (её бывший президент Александр Гончарук владеет 2 % акций, вице-президент по стратегии Леван Васадзе — 0,3 %, старший вице-президент по финансам Алексей Буянов — 0,2 %) и членов совета директоров (Александру Лейвиману принадлежит 3,6 %, Евгению Новицкому — 3,2 %, Александру Горбатовскому — 2,4 %, Дмитрию Зубову — 1,4 %, Вячеславу Копьеву, Николаю Михайлову и Сергею Дроздову — по 0,2 %).
Деятельность
Основные активы АФК «Система» — контрольные пакеты акций МТС, «КОМСТАР – Объединённые ТелеСистемы», «Скай Линк» (50 %) и концерна Ситроникс, а также предприятий башкирского ТЭК. Через «КОМСТАР-ОТС» контролирует пакет в 25 % плюс 1 акция «Связьинвеста» (российская телекоммуникационная компания, контролирующая пакеты семи межрегиональных компаний связи и «Ростелекома»).
Также в интересы компании входят операции с недвижимостью («Система-Галс»), банковский сектор (АКБ «Московский банк реконструкции и развития»), розничная торговля («Детский мир») и масс-медиа («Система Масс-медиа»). «Системе Масс-медиа» принадлежат следующие медийные активы: «Литературная газета», газета «Россія», рекламное агентство Maxima, газета «Метро», ИА «Росбалт», ООО «ЦТВ».
«Все 25 лет работы АФК «Система» была и остается настоящим искусством»
Уникальная компания на российском фондовом рынке
ПАО АФК «Система» не простая компания в рамках российского фондового рынка, напрямую она ничего не производит и услуг не оказывает. «Система» представляет собой набор фондов, которые занимаются инвестициями. Такой уникальный формат деятельности позитивно воспринимают большинство частных инвесторов на рынке. Многие из них являются держателями акций как самой «Системы», так и публичных дочек. Идея покупки инвесторов сводится к тезису, что «Система» торгуется с большим дисконтом относительно стоимости своих дочек, а акции дочек имеют привлекательную дивидендную доходность и, главное, понятную логику их выплаты: головной компании нужны деньги. Многие считают, что компания применяет продвинутые корпоративные практики и достаточно лояльна к своим миноритарным акционерам. В этой статье я постараюсь опровергнуть популярную мысль о качественном корпоративном управлении дочерними компаниями и показать читателям, что вложения денег в акции дочек «Системы» и, как следствие, в головную компанию холдинга, несут в себе очень высокие риски.
Качественные корпоративные практики
Когда говорят об этом пункте, чаще всего говорят о сбалансированной дивидендной политике, прозрачных транзакциях компании и выкупе акций. Интересно, что практика выкупов часто применяется в дочерних компаниях, но в самой «Системе» операции с собственным капиталом минимальны и программа обратного выкупа появилась лишь в 2019 году. Это скорее замечание, здесь я не могу критиковать компанию, потому что вложение компанией средств в собственные акции говорит о том, что у компании не так много инвестиционных возможностей, а ПАО АФК «Система» по сути инвестиционный фонд. Это же утверждение касается выплаты дивидендов.
Стоит обозначить мою позицию по дивидендам. Я не разделяю популярной на российском рынке любви к дивидендным акциям. Хорошая компания начинает платить дивиденды, когда нет альтернатив для вложений. В этом случае, конечно, пусть средства распределяются акционерам, но не в ущерб бизнесу. Российские компании чаще всего начинают платить тогда, когда деньги необходимы собственнику. Дивиденды – это в любом случае вывод денег из компании впустую. Выплаченный дивиденд мог пойти в капитальные затраты и дополнительные инвестиции, которые потом будут приносить дополнительный доход. То есть выплата дивидендов по смыслу – антоним слова инвестиция. Дивидендная история крупных дочек «Системы» выглядит схоже. МТС отдает весь денежный поток, «Башнефть» платила всю прибыль, «Детский мир» платил всю прибыль, БЭСК платит всю прибыль, «Эталон» выплатил 3,6 млрд рублей имея 186 млн рублей прибыли. Неужели у этих компаний не было привлекательных инвестиционных возможностей для вложения собственных средств? Видимо нет, но отмечу, что капзатраты этих компаний осуществляются за счет заемного капитала.
В своей практике «Система» никогда не выплачивала всю чистую прибыль на дивиденды. До конфликта с «Роснефтью», когда у компании не было такого большого долга, дивиденды составляли половину от величины операционной прибыли за вычетом чистых процентных доходов по РСБУ (считал не от чистой прибыли, потому что это логичный способ подсчета, так как выручка инвестиционной компании складывается за счет монетизации активов). Сегодня платят по 1,2 млрд рублей, мотивируя, что первоочередной задачей компании является погашение долга, впрочем, разговор о приоритетности погашения долга идет с 2017 года и до конца 2019 года ситуация не менялась, потом компания начала продавать долю в «Детском мире» и получила дополнительный дивиденд от МТС, который продал украинскую часть бизнеса.
Из кармана в карман
На самом деле, инвестиционные возможности у дочерних компаний были. В нужный момент к дочкам приходит продавец, случайное совпадение, но практически во всех случаях инвестиционные возможности связаны с основным акционером: ПАО АФК «Система». МТС расширялся за счет «Комстара», проданного «Системой»; «Башнефть» покупала нефтесервисные компании у «Системы»; «Эталон» расширялся, купив застройщика у Системы; МТС купил банк у «Системы»; МГТС продал свою недвижимость «Системе», а потом стал ее арендатором. Это скромная часть сделок, где фигурирует владелец. Вот, например, перечисление сомнительных сделок в «Башнефти». Ни у кого нет вопроса, почему во всех крупных сделках фигурирует ПАО АФК «Система»?
Про «Башнефть»
Стоит озвучить свою позицию по делу «Башнефти». Здесь можно прочитать понятным языком в чем заключались претензии компании «Роснефть». Я считаю, что по большей части претензии к предыдущему владельцу справедливы, даже несмотря на сомнительный пункт в претензиях, где выкуп акций признается убытком. В деле отлично показан любимый прием «Системы», выделение отдельного юридического лица с последующими манипуляциями внутри него. С ним мы еще столкнемся в этой статье. Как может кредитор выдать займ компании на выкуп собственных акций, а потом забрать часть компании с меньшим количеством своих акций, при этом выданный займ взаимозачелся и перестал существовать? Поэтому я вижу ситуацию так: есть агрессивная компания, которая высосала все соки из «Башнефти», оказавшейся в положении «дойной коровы, от которой пинком отогнали теленка», и приход Роснефти с требованием вернуть обратно деньги выглядит справедливым.
Оценки сделок с одним контролирующим акционером
Некоторые сделки происходили между публичными активами компании, а значит нам будет легко оценить некоторые их параметры. Здесь у меня есть однозначное представление, что сделки по оценке далеки от win-win, и во всех случаях выглядят в пользу ПАО АФК «Система».
«МТС банк»
В 2018 и 2019 году МТС постепенно увеличил долю в «МТС Банке» практически до 100%. Суммарно оператор заплатил за него 29,9 млрд рублей. В эту сумму включено участие в дополнительной эмиссии банка. Почему-то дыру в капитале компании закрывал МТС, а не «Система». Лучший финансовый год закончился для банка прибылью 1,8 млрд рублей (за 2018 год), а стоимость чистых активов сегодня составляет 32,55 млрд рублей. Рыночные мультипликаторы по лучшему финансовому году выглядят так: P/E = 16,6 ; P/BV = 0,92; ROE = 5,5%.
Сравнение «МТС банка» с крупнейшими представителями сектора.
ОАО «Акционерная финансовая корпорация «Система» (ОАО АФК «Система») ведет свою историю с 1993 г., когда корпорацией были приобретены первые активы в области телекоммуникаций, электроники, туризма, торговли, нефтепереработки, строительства и недвижимости.
Председатель Совета директоров – Евтушенков Владимир Петрович.
В состав АФК «Система» входят бизнес-единицы «Телекоммуникационные активы», «Потребительские активы», «Высокие технологии и промышленность», «Топливо-энергетический комплекс», каждая их которых объединяет несколько бизнес-направлений.
Телекоммуникационные активы включают три направления: телекоммуникации, масс-медиа и кинопроизводство.
Телекоммуникации являются основным стратегическим бизнес-направлением АФК «Система», которое включает сектора мобильной и фиксированной связи.
В число телекоммуникационных активов холдинга входят «МТС», «Комстар-ОТС», «МГТС», «Скай Линк», Sistema Shyam TeleServices Ltd. и ОАО «Интеллект Телеком».
В число медийных активов холдинга входят коммуникационная компания «Максима», ЗАО «Телекомпания «СТРИМ» и компания «Цифровое телерадиовещание» («ЦТВ»).
Управляет медийными активами АФК «Система» ОАО «Система Масс-медиа» (СММ).
В 2007 г/ в состав АФК «Система» вошла кинокомпания Russian World Studios (RWS). RWS существует с 1998 г. и является крупнейшей на отечественном рынке частной кинокомпанией, занимающейся созданием, продюсированием и распространением кино и телевизионного контента, а также предоставлением сервисных услуг.
В составе АФК «Система» RWS была переименована в ЗАО «Всемирные Русские Студии».
Бизнес-направление «Строительство и недвижимость» в АФК «Система» представлено ОАО «Система-Галс» – одной из наиболее долгосрочных инвестиций корпорации.
Сегмент «Банковская деятельность» включает в себя Московский Банк Реконструкции и Развития (МБРР), East-West United Bank (EWUB) и Далькомбанк.
Бизнес-направление Туризм представлено дочерней компанией АФК «Система» «Интурист», которая является одной из крупнейших туристической компанией России.
Розничный бизнес АФК «Система» развивает Группа компаний «Детский мир», крупнейшая в России сеть магазинов детских товаров. АФК «Система» владеет активами ЗАО «Медси» – многопрофильного медицинского центра, осуществляющего клиническую диагностику и лечение пациентов в амбулаторных условиях.
Сегмент пенсионного страхования представлен Негосударственным пенсионным фондом «Система», созданным в 2000 г/ при участии ОАО АФК «Система», ОАО «МТС», ОАО «Комстар-ОТС», ОАО «МГТС», АКБ «МБРР» (ОАО), ЗАО «Медси», ОАО СК «РОСНО». Бизнес-единица «Высокие технологии и промышленность» включает следующие направления: высокие технологии, радиотехника, биотехнологии, инновационная деятельность.
Направление «Высокие технологии» АФК «Система» представлено компанией ОАО «СИТРОНИКС», одной из крупнейших высокотехнологичных компаний в Восточной Европе.
Направление «Радиотехника и космические технологии» включает в себя ОАО «Концерн «РТИ Системы» и его дочерние бизнесы. АФК «Система» владеет активами в области фармацевтики и биотехнологий. Управляет активами ЗАО «Биннофарм». АФК «Система» на корпоративном уровне совершенствует научно-техническую и инновационную политику, развивая инновационную инфраструктуру Корпорации.
Топливно-энергетический комплекс АФК «Системы» включает активы по следующим направлениям: добыча и переработка нефти, розница и непрофильные активы.
Основной нефтедобывающей компанией группы предприятий башкирского ТЭК является ОАО АНК «Башнефть».
Нефтеперерабатывающими активами АФК «Система» являются ОАО «Уфанефтехим», ОАО «НОВОЙЛ», ОАО «Уфаоргсинтез», ОАО «Уфимский НПЗ».
Розничный сегмент представлен компанией ОАО «Башкирнефтепродукт», которая объединяет 317 АЗС, расположенных на территории Республики Башкортостан.
В числе непрофильных активов ОАО «Башкирэнерго» – одна из крупнейших региональных энергетических систем России.
Финансовые показатели компании По итогам 2009 г. консолидированная выручка выросла на 16,7% по сравнению с 2008 г. и составила 18,7 млрд долларов. Операционная прибыль выросла на 37,6% по сравнению с 2008 г. и составила 4,3 млрд долларов.
По итогам 2009 г. активы компании выросли на 44,1% по сравнению с 2008 г. и составили 42,0 млрд долларов, включая 12 млрд долларов от приобретения башкирских компаний.
Материал подготовлен на основе информации открытых источников
Одна из самых волатильных историй на рынке РФ. В 2014 году спикировала с 48 руб. до 6 руб., а в 2019 году с 8 руб. за 2 года выросла до 37 руб. Одна из лучших историй в моем портфеле, которая за 5 лет принесла около 230% с учетом текущей позиции. Чего мы можем ожидать от нее дальше?
Компания является холдинговой и имеет доли в ряде других крупных бизнесов, которые у большинства уже на слуху, МТС, Медси, Степь, Сегежа, Бинофрам, Ozon, Эталон и прочие… АФК известна тем, что из всех своих компаний, после их перехода в зрелую стадию, начинает качать дивиденды. МТС, Детский мир, Эталон и даже Сегежа являются подтверждением.
Финансовые результаты компании складываются из суммарных результатов всех ее «дочек». Сама АФК ничего не производит, только потребляет и имеет расходы корпоративного центра и долг. Поэтому, поступающие дивиденды идут частично акционерам, а частично на поддержание работы корпоративного центра и новые инвестиции.
Несмотря на относительно высокую долговую нагрузку корп. центра — 204,4 млрд. руб., упор по-прежнему делают на инвестиции, а не на снижение обязательств. Во 2 квартале увеличили долю в Эталоне, потратив на приобретение ГДР 7,9 млрд. руб. Но по факту можно сказать, что просто обменяли на часть пакета в Бинофарм (продали за 7 млрд. руб. структуре ВТБ).
Суммарно за 2 квартал Система получила 13,9 млрд. руб. за счет продажи доли Эталона, выхода на IPO Сегежи и продажи части акций МТС в рамках обратного выкупа. Инвестиции за квартал составили 15,3 млрд. руб, что даже без учета административных и процентных расходов по долгу выше заработанного.
В данной истории нет смысла разбирать промежуточные результаты и считать мультипликаторы. Основной подход — расчет стоимости долей бизнесов, которыми она владеет и ожидание вывода оставшихся компаний на IPO. Выход каждой следующей компании на IPO будет раскрывать стоимость самой Системы. Во всяком случае практика последних публичных размещений подтверждает данную гипотезу.
Текущая стоимость АФК Система — 270 млрд. руб. (капитализация) + корп. долг 204,4 млрд. руб. = 474,4 млрд. руб. А стоимость долей в крупных публичных компаниях (через капитализацию) следующая:
✔️МТС — 347 млрд. руб. ✔️Ozon — 259,2 млрд. руб. ✔️Сегежа — 97,6 млрд. руб. ✔️Эталон — 10,8 млрд. руб.
ИТОГО: 714,6 млрд. руб.
Крупные непубличные активы: ✔️Медси (доля 95,5%) — посчитаем через P/S аналогов (MDMG — 2,8, GEMC — 4,2) возьмем для расчета 3, получаем долю АФК в 71,6 млрд. руб.
✔️Степь (доля 92,8%) — P/S Росагро — 0,8, Черкизово — 0,99, возьмем 0,9. Доля АФК — 27,4 млрд. руб.
Все расчеты сделаны на коленке просто для примерной оценке. На расчет дивидендов и обратного выкупа не осталось места, можете почитать здесь.
Таким образом, капитализация АФК Система должна быть: 714,6 + 71,6 + 27,4 — 204,4 = 610 млрд. руб. примерно или 64 рубля на акцию. Мы не учли стоимость других активов, но и расчеты достаточно грубые, возьмем остальные бизнесы в счет погрешности. Даже от текущих теоретически потенциал удвоения сохраняется.
Здесь много НО, мы помним конфликт Евтушенкова и Сечина в 2017 году из-за Башнефти, штраф МТСа по Узбекскому делу… есть риски, что на компанию может еще что-то свалиться. Я свою долю продолжаю держать, но в разумных пропорциях, в таких историях лучше ко всему подходить без фанатизма.
⚠️Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией! Следить за всеми моими обзорами можете здесь: Telegram, Смартлаб, Вконтакте, Instagram
АФК «Система» (Открытое акционерное общество «Акционерная финансовая корпорация «Система», ОАО АФК «Система») — российская финансово-промышленная группа. Основана в 1993 году, штаб-квартира — в Москве.
Содержание
Собственники и руководство
Остальные акции распылены среди физических лиц, в том числе топ-менеджеров «Системы» (её бывший президент Александр Гончарук владеет 2 % акций, вице-президент по стратегии Леван Васадзе — 0,3 %, старший вице-президент по финансам Алексей Буянов — 0,2 %) и членов совета директоров (Александру Лейвиману принадлежит 3,6 %, Евгению Новицкому — 3,2 %, Александру Горбатовскому — 2,4 %, Дмитрию Зубову — 1,4 %, Вячеславу Копьеву, Николаю Михайлову и Сергею Дроздову — по 0,2 %).
Деятельность
Также в интересы компании входят операции с недвижимостью («Система-Галс»), банковский сектор (АКБ «Московский банк реконструкции и развития»), розничная торговля («Детский мир») и масс-медиа («Система Масс-медиа»). «Системе Масс-медиа» принадлежат следующие медийные активы: «Литературная газета», газета «Россія», рекламное агентство Maxima, газета «Метро», ИА «Росбалт», ООО «ЦТВ».
История
Примечания
Ссылки
Полезное
Смотреть что такое «АФК Система» в других словарях:
АФК «Система» — ОАО АФК Система крупнейшая российская публичная финансовая корпорация. Входит в топ 10 российских компаний по выручке. Штаб квартира компании расположена в Москве. Группа владеет диверсифицированным набором публичных и частных компаний,… … Энциклопедия ньюсмейкеров
АФК «Система» — ОАО «АФК Система » Год основания 1993 Ключевые фигуры Леонид Меламед (президент) Владимир Евтушенков (председатель совета директоров) Тип … Википедия
АФК “Система” — ОАО «АФК Система » Год основания 1993 Ключевые фигуры Леонид Меламед (президент) Владимир Евтушенков (председатель совета директоров) Тип … Википедия
Структура бизнеса ОАО АФК «Система» — ОАО Акционерная финансовая корпорация Система (ОАО АФК Система ) ведет свою историю с 1993 г., когда корпорацией были приобретены первые активы в области телекоммуникаций, электроники, туризма, торговли, нефтепереработки, строительства и… … Энциклопедия ньюсмейкеров
ОАО АФК «Система» — Открытое акционерное общество Акционерная финансовая корпорация Система (ОАО АФК Система ) крупнейшая российская публичная финансовая корпорация. Входит в топ 10 российских компаний по выручке. Компания была создана в 1993 году. Штаб квартира… … Энциклопедия ньюсмейкеров
Система-Галс — ОАО «Система Галс» Тип Открытое акционерное общество Листинг на бирже LSE … Википедия
АФК — Алапаевская ферросплавная компания ЗАО организация АФК активные формы кислорода АФК акционерная финансовая корпорация акционерная финансовая компания организация, фин. Пример использования … Словарь сокращений и аббревиатур
Система Масс-медиа — «Система Масс медиа» Расположение … Википедия
Система (компания) — У этого термина существуют и другие значения, см. Система (значения). ОАО АФК «Система» Тип Открытое акционерное общество Листинг на бирже … Википедия
Сравнение «МТС банка» с крупнейшими представителями сектора.
